央行近日再次选择不调整利率。9月20日发布的最新LPR显示，1年期维持在3.0%，5年期以上保持在3.5%，与上月一致。自2025年5月以来，LPR已经连续16个月未变。这段时间，足够一个婴儿从出生成长为能够奔跑的幼儿，亦可见A股经历一轮波动，而房贷利率却没有变化。央行的主管媒体《金融时报》也发表文章，明确表态“直接调低政策利率的必要性不高”，也就是说，央行并非不愿降息，而是面临实际困难。

首先，政策利率的基础并没有变化。LPR的定价与7天期逆回购利率挂钩，自去年5月降至1.4%后，这一利率一直保持不变。基础不动，LPR自然难以变化，犹如船锚固定在水底，只靠口头呼喊无济于事。

其次，银行面临压力。尽管第二季度商业银行净息差小幅上升至1.41%，但仍处于历史低位。可以理解为，银行的放贷利差已非常薄弱。若继续下调LPR，将迫使银行在放贷中进一步让利。民生银行的首席经济学家坦言，商业银行主动降低LPR报价的积极性不足。 球友会

经济数据则稍显乐观。上半年GDP增长4.7%，符合全年4.5%-5.0%的预期。8月的出口同比增幅达到25%，连续三个月保持在20%以上，CPI和PPI也显示出增长的迹象。经济形势并未恶化至需要紧急降息的程度，且当前的政策仍在观察阶段，降息的必要性自然降低。

然而，真正的挑战来自外部。9月，美元加息25个基点，使得联邦基金利率达到3.75%-4.00%，而欧洲和日本的货币政策也在收紧。中美利差的倒挂加剧，给人民币汇率及跨境资本流动带来压力。在这样的环境下，降息无疑会加剧资本外流。正如招联首席经济学家董希淼所言，美联储的加息实际限制了我国央行降息及LPR降低的空间。

因此，若要刺激经济，央行将采取“定向投喂”的策略，而不是单纯降息。8000亿元的新型政策性金融工具已经启动，首批资金将在浙江、云南、四川、新疆等地投放，主要投向数字经济、人工智能、低空经济、商业航天等新兴领域。2025年时，5000亿的工具带动了超过7万亿的项目投资，这次的8000亿也预期能撬动超过10万亿的投资规模。 球友会

16个月未降息，并不是央行的无作为，而是工具策略的转变。降息的“大刀”暂时收起，换成了政策性金融工具的“手术刀”，以便进行精确、定向的操作，而不是大规模的资金宽松。货币政策的重心正在从“总量宽松”向“结构性调整”转型。